回顧3月鋼鐵市場，截止30日，呈現(xiàn)先漲（半個月）后跌再反彈的震蕩運行態(tài)勢，鋼材綜合價格指數(shù)上漲27個點，螺紋和線材分別下跌41和48個點，中厚板、熱軋、冷軋價格分別上漲123、73和68個點，呈現(xiàn)明顯的板強長弱的分化態(tài)勢，6大類品種的均價分別是反彈了113、39、40、192、152和173個點，螺紋期貨2305合約27日收盤比2月28日收盤低70個點，弱于現(xiàn)貨的相對表現(xiàn)。62%的澳洲鐵礦石價格上漲4個美金，焦炭綜合價格指數(shù)下跌3個點，廢鋼價格下跌30個點，基本符合預(yù)期。在3月13、14日的交流中，提示防犯外部風(fēng)險的對沖交易，3月24日認(rèn)為階段性調(diào)整差不多了，該有修復(fù)性反彈。

回顧整個一季度鋼鐵市場，截止3月30日，鋼材綜合價格、螺紋、線材、中板、熱軋和冷軋的季度均價分別為4435、4293、4646、4369、4277、4675，季度環(huán)比分別反彈了283、271、262、346、334、262，基本符合2022年底對2023年一季度鋼價重心上移的預(yù)判，也符合板材價格強于建筑材價格的觀點。筆者仍舊維持上半年爬坡過坎的觀點。

展望4月鋼鐵市場，鋼價仍應(yīng)該有修復(fù)性的反彈，但如果鋼廠不加強行業(yè)自律，積極控減產(chǎn)量，市場信心將會被沖擊，一旦出現(xiàn)明顯累庫，鋼價就會轉(zhuǎn)向下跌。

4月鋼鐵市場的利多因素主要有：

一是3月中下旬的鋼價回調(diào)較好地釋放了壓力，相對于基本面變化來說調(diào)整比較充分。無論是美國硅谷銀行的倒閉，還是瑞士信貸的被兼并重組，乃至德銀的大跌，原本都是突發(fā)黑天鵝事件，而且其風(fēng)險立即實質(zhì)性地傳導(dǎo)到國內(nèi)現(xiàn)貨市場，還需要時間，一個接一個事件，不但拖延了市場調(diào)整的時間，也加大了市場調(diào)整的幅度，但我們注意到德銀的大跌，就沒有怎么引發(fā)國內(nèi)商品市場繼續(xù)明顯的調(diào)整。當(dāng)然，應(yīng)該講，1-2月宏觀數(shù)據(jù)的公布，部分不及大家的預(yù)期，也使得偏空心態(tài)的人士加重了擔(dān)憂并積極交易對沖風(fēng)險。筆者在3月中旬之初就發(fā)現(xiàn)一個少見的現(xiàn)象是，私募基金、公募基金、非黑色產(chǎn)業(yè)資本都在詢問黑色某些品種尤其是鐵礦石的風(fēng)險對沖機會。所以，我們看到盤面2305的螺紋最大下跌了346，跌幅達(dá)到7.9%，2305的熱軋最大下跌了308，跌幅達(dá)到6.8%，2309的鐵礦最大下跌了113，跌幅達(dá)到12.8%，相對于庫存還在下降的鋼材基本面而言，可以說是調(diào)整得比較充分了。只要沒有新的利空因素出現(xiàn)，盤面至少應(yīng)該有個修復(fù)性的反彈。對現(xiàn)貨而言，觀察過去8年4月螺紋的期現(xiàn)基差，平均在307，目前這個基差不到200，從這個角度而言，現(xiàn)貨也還是可以走得比期貨強一些，不必過于受到期貨的羈絆。

二是4月鋼材基本面仍有望維持去庫的表現(xiàn)，庫銷比處于歷史同期較低水平。根據(jù)鋼聯(lián)的庫存統(tǒng)計，截止2月30日，5大品種社會和鋼廠庫存之和2067萬噸，同比下降248萬噸，降幅達(dá)到10.7%，從庫銷比的角度觀察，預(yù)估3月庫銷比在37.5%左右，處于歷史同期最低水平，只比歷史同期最低值的2016年的36.8%高0.7個百分點（2019年3月庫銷比是歷史同期次低36.9%）。觀察3月歷史上最低的庫銷比對應(yīng)的鋼價的月度變化，3月都是漲的，4月漲幅更大（2016年3、4月鋼材綜合價格指數(shù)分別反彈407和569個點，2019年3、4月分別反彈64和140個點）。如果去觀察對市場流通價格影響比較大的社會庫存，降幅達(dá)到12.4%，從這個角度看，貿(mào)易商的庫存壓力較小，跌價的壓力相對要輕，不存在砸價的可能；尤其是對市場價格影響較大的螺紋和線材，庫存同比分別下降14.7%和11.3%，在需求相對較好的傳統(tǒng)的季節(jié)里，這么低的庫存，說明基本面還是非常健康的。推演4月的鋼材基本面，預(yù)計產(chǎn)量增加非常有限了，制造業(yè)PMI指數(shù)和建筑業(yè)的一些指標(biāo)，也都處于積極擴(kuò)張的區(qū)間里，尤其是北方和西北地區(qū)的需求將會加大釋放力度，全國鋼材庫存仍有望呈現(xiàn)階段性的去庫，整個鋼材基本面有望繼續(xù)向好，減輕價格下行的壓力，一旦需求有爆發(fā)力，鋼價就有望反彈。

三是市場的資源成本被階段性抬高，對流通資源價格有一定支撐。大鋼廠3月出臺4月主要鋼材品種價格基本都是噸鋼上漲100~300不等，抬升了流動資源的價格。估計華東主導(dǎo)建筑材定價的鋼廠，至少以穩(wěn)為主，過去17年里4月螺紋鋼平均價達(dá)到3985，而如今原燃料價格處于過去同期相對高位，經(jīng)歷了較長時間的虧損的鋼廠，在建筑材需求釋放的季節(jié)里，不給一定的利潤，對鋼廠定價策略而言，是難以想象的，而鋼廠相對強勢的定價，也有利于貿(mào)易商合理地去化庫存。今年仍就是宏觀定價年，我們觀察一些宏觀指標(biāo)，比如國信證券的宏觀擴(kuò)散指數(shù)，處于近些年區(qū)間位置的高位水平，盡管一、二月有些指標(biāo)還不及預(yù)期，但大都有所改善，經(jīng)歷3月的持續(xù)改善后，有望對4月形成實質(zhì)性的利好。目前觀察到的是各地抓經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)真抓實干的狀態(tài)，想必4月經(jīng)濟(jì)的修復(fù)應(yīng)該是比3月要好。從這個角度而言，鋼廠定價的信心會有所增強，基礎(chǔ)會相對牢固。特別值得一提的是，地產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)支柱，是重要的宏觀指標(biāo)，3月20~24日當(dāng)周 30 城新商品房成交面積環(huán)比上行 10.6%，環(huán)比增速 5.0%，繼續(xù)加速，同比去年上行超 4 成；百城土地成交面積環(huán)比也是大幅上行。

4月鋼鐵市場的主要利空因素至少有：

一是一致性預(yù)期給了盤面極大的壓力，而現(xiàn)貨的運行，很多時候還得看期貨價格，也因此承壓。盡管今年2305螺紋高點到了4401（我們原本的預(yù)計是上半年能到4400~4500），但市場對上半年螺紋鋼價格的高點的一致預(yù)期是4350左右（2月21日浦江論壇的觀點），有許多人此前認(rèn)為比這個位置更低一些，這就對盤面形成了較大的壓制。如果沒有非常好的基本面數(shù)據(jù)，或比較好的利好政策或事件驅(qū)動，要想再次突破4400是不太容易的。鋼廠要突破這些壓力提漲價格，是要頂住一些壓力的，但也或許是對的。

二是一般的經(jīng)驗規(guī)律制約了大家對鋼價的想象空間。從期貨價格來看，螺紋2305合約自2022年11月1日的最低點反彈到今年3月14日最高點4401，反彈了1076個點，在海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也只有弱復(fù)蘇的背景的下，無論是從時間上，還是從幅度上，大家不敢在這個位置上更加積極地向前推高。從現(xiàn)貨的角度觀察，鋼價連續(xù)反彈了5個月，從時間上看，也不短了，但從幅度上看只反彈了479個點，在宏觀持續(xù)趨穩(wěn)向好的背景下，如果基本面控制得好的話，也是可以進(jìn)一步拉漲的。但毫無疑問的是，來到4月這個時點，這個位置，每一步的拉漲，都是要有堅實的支撐才行。

三是國內(nèi)鋼鐵供給持續(xù)回升乃至居高不下令人擔(dān)憂。鋼聯(lián)調(diào)查的247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量已逆勢干到了243.35萬噸，同比高出17.25萬噸，高于去年的最高點243.29！歷史最高值也只有253.3萬噸！鋼聯(lián)預(yù)估的3月中旬的粗鋼日均產(chǎn)量已達(dá)到298萬噸左右，顯著偏高，不利于加速去庫。實際上大家早就注意到，局部區(qū)域鋼廠庫存高企，對市場構(gòu)成了較大壓力，這種壓力，也隨時有可能向周邊市場傳遞，抑制甚至對沖了季節(jié)性的利好。只能寄望于限產(chǎn)政策的早日出臺并及時落地，果真要限產(chǎn)，對鋼廠而言，一定是二季度限產(chǎn)比下半年限產(chǎn)可能更好。

總之，4月鋼鐵市場，基本面中性偏多，宏觀面中性，技術(shù)面偏空，鋼價雖有階段性的修復(fù)性反彈，但上去了，做空的動能大概率會增強，價格有回落的風(fēng)險；一些基本面壓力較大的地方和品種，有一定的價格下跌風(fēng)險，貿(mào)易商要繼續(xù)堅守靈活操作的套利思路，鋼廠要積極壓減產(chǎn)量，不能浪費宏觀政策釋放紅利的季節(jié)性機會。

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風(fēng)險提示：環(huán)境在變，觀點會變，及時關(guān)注最新觀點 （上海鋼聯(lián)?汪建華 18621383018）

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